投行思维助力民营企业发展
民营企业是推动经济增长、创造市场活力不可或缺的力量，是吸纳劳动力、创新技术、增加税收来源的重要载体，在国民经济发展和国际市场开拓中发挥了重要作用。但民营企业自身也存在公司治理不完善、内控财税机制不健全、抗风险能力弱、债务违约率高等问题，通过传统信贷难以有效满足其融资需求。银行如何转变传统信贷思维，以更广阔、更开放的投行思维解决民营企业的融资难、融资贵问题，为民营经济提供“融资+融智”的综合金融服务，是目前有待研究的课题。
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传统信贷对民营企业的误解
“贷款用途、还款来源、增信措施”是传统信贷视角下企业信贷的三要素。银行的尽职调查通常基于企业的营运资本周转和项目可行性验证来分析贷款需求，通过经营利润和现金流验证来判断还款来源，基于资产累积验证来评估贷款的安全。只有解决了贷款用途的合理性、还款来源的充足性、抵质押品的可靠性，银行方可为企业发放贷款。因此，从传统信贷视角看，民营企业可能存在如下问题。
一是市场地位不够突出，所在行业竞争比较激烈。从产业链价值分布看，大部分民营企业处于产业链和价值链的中低端，从事的行业准入门槛较低，集聚的厂商数量较多，市场竞争较为充分，且不同程度地存在产能过剩问题。同时，多数民营企业处于行业生命周期的成长阶段，规模优势和综合实力尚不突出，具有自主研发能力及掌握核心技术的企业并不多。
二是内生扩张冲动强烈，阶段性债务负担过重。民营企业生产规模不大，市场份额普遍不高，往往缺乏市场主导权和定价权。为此，民营企业往往通过规模扩张、兼并重组等方式提高产品市场份额，具有较强的内生扩张欲望。一些民营企业在增加产能的同时大量举借债务，或在主营业务尚未壮大的情况下盲目追求多元化，增加了债务负担，提升了经营风险。
三是公司治理不健全，内控财税机制不完善。目前国内民营企业管理滞后的情况比较突出，公司治理、内部控制不够规范，会计信息透明度不高，存在较多财务管理漏洞。一些民营企业发展壮大后，仍延续家族管理模式，经营决策权仍集中在少数实际控制人手中，缺乏有效的制衡机制。
四是抗风险能力弱，债务违约概率较高。多数民营企业在经济上升周期经营情况尚可，在经济下行阶段则面临较大的经营压力，特别是加工制造行业对外依存度较高，受人民币汇率、贸易壁垒及国际经济金融形势等影响较大。同时，民营企业为满足日常生产经营，对资金连续周转使用要求较高，而目前其融资渠道仍较窄，获得融资的难度较大。
五是可提供的抵押品不足，第二还款来源欠佳。随着民营企业经营规模扩大，融资需求急剧增加，但可提供的抵押品往往不能等比例增长。一些民营企业的办公场所采用租赁方式，无法提供抵押，而专用性较强的机器设备流动性和变现能力较差，银行不愿接受。轻资产的民营企业更是无法提供符合传统信贷要求的抵质押品，增加了从银行获得融资的难度。
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投行思维有助于为民营企业纾难解困
投行思维的本质是资源配置、结构重组，推动资源投向增值效率高、使用效率高的产业、地区和企业，并对资源的种类、数量等时空分布进行调整，产生由“石墨”到“金刚石”的巨大增值效果。目前国内民营企业遇到的融资难、融资贵问题实际上是阶段性、发展中的问题，如果能够运用好投行思维，从本源出发寻求突破口，就能得到解决问题的创新方法。
由被动追求低风险资产向主动平衡风险收益转变。银行的商业模式可归纳为“三个转换”，即期限转换、流动性转换、信用转换，通常会以贷款方式投资至具有较低风险的资产端。而市场上的低风险资产相对稀缺，高风险资产又很难匹配到合适的资金，由此造成“资金端”和“资产端”的不匹配，从而引发企业融资难问题。投行思维的核心价值在于充当资金端和资产端之间的撮合桥梁，不断创造资产和匹配负债。在投行思维下，没有服务不了的客户，只有资产优劣、风险大小之分。对于成长性较高但风险较大的初创企业，可将追求“高风险、高收益”的资金引入，将融资方案设计为股权投资或附转股期权的债权投资；对于商业模式成熟、市场地位较好、现金流稳定的成长期或成熟期企业，可引入追求“低风险、中收益”的贷款、理财、债券等资金；对于市场销售下滑、现金流紧张的衰退期企业，可通过债转股、并购重组、资产重整、纾困基金等方式帮助企业重新焕发活力。
由抵质押文化向现金流文化转变。商业银行运用传统信贷思维为民营企业发放贷款时，更多考虑的是抵押品的评估价值，并以此确定授信额度。从本质上看，抵押品虽有缓释风险的作用，但毕竟是第二还款来源，既不会改变借款人的经营和财务状况，也不能直接用于偿还银行贷款。传统信贷的“抵质押文化”反而容易放松对借款人信用状况的审核和贷后动态管理。投行思维下的投融资决策更重视企业的未来现金流，不会一味看抵质押品的价值及股东担保，而是要对宏观经济走势、行业供需关系、企业的未来现金流进行详细论证，从而判断项目自身的偿债能力，把控住实质风险。
由静态盈利分析向动态现金流量结构分析转变。现金流量结构既可以说明企业现金的来源和去向，也有助于动态判断企业所处的生命周期并有效评估企业价值，是投行预测企业发展趋势、研判企业价值的重要手段。实践证明，企业处在不同的生命周期，其现金流量结构具有不同的特征。在初创期和成长期，企业为了迅速占领市场或扩大市场份额，通常需要投入大量资金，此阶段的经营和筹资活动净现金流一般为正，而投资活动净现金流为负。在成熟期，由于产品销售稳定，企业进入投资回收阶段，但仍需偿还到期的存量债务，以保持良好的企业资信，此阶段的经营和投资活动净现金流通常为正，而筹资活动净现金流为负。在衰退期，随着市场萎缩，产品销售下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了偿还债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足，此阶段的企业筹资活动净现金流通常为正，而经营和投资活动净现金流为负。
由关注资产的盈利性向关注资产的交易性转变。投行思维的价值体现在：一是更加主动地寻找有潜在价值的资产和投资机会，而非根据企业已有利润配置金融产品；二是更加主动地寻找解决方案和操作方法，而非被动比较现有标准化产品哪个更适合企业；三是更加主动地深入到企业和项目中，寻找可能的战略合作机会，而非被动地作为融资方或财务投资人提供资金支持。银行对于民营企业的投融资决策需要运用投行思维，由关注资产的盈利性转向关注资产的交易性，将资产进行深度价值发现，挖掘其中被忽视或低估的价值洼地，通过对行业和企业的研究、产品或方案的设计来主动引导资源的流动，最终实现资产的高效增值。对于有潜在价值的资产，通过资产证券化、债务重组、企业重整等投行手段，以实现资产包的盈亏平衡。资产证券化便是运用投行思维的一个例证，该种融资模式以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券，通过结构化设计进行信用增级，从而解决资产的可交易性和流动性问题。
由被动留存风险向主动管理风险转变。相关资料显示，以传统信贷业务为主的商业银行风险加权资产回报率仅为2.5%，净资产回报率为8%，而以公司投行业务为主的国际领先银行的上述指标分别为6%和31%。国际领先银行的先进性在于拥有主动管理风险的能力，其资产交易的便利性、资金流动的自偿性、智力服务的高附加值决定了业务的风险权重值较小、风险资产占用较低，这对于商业银行的长期可持续发展至关重要。传统信贷思维下的银行对于贷款、债券、股权的投资多数为持有至到期，在业务审查时偏重于还款来源的可靠性、增信措施的风险补偿等，对资产的交易性特点尚未给予充分重视。如果银行能够主动管理风险，运用资产组合理论和相关模型对各种资产进行分析，以实现风险和收益的最优组合，并运用贷款转让、保险合约、资产证券化及信用衍生品等金融工具成功将信用风险转移出去，对于自身的流动性管理将起到减压和缓冲的作用。
本文转载于 中国金融杂志
原文责任编辑 贾瑛瑛